中概股一夜三“爆雷”,谁最不靠谱?

爱奇艺

文 |《巴伦周刊》中文版 撰稿人 张鹏会

编辑 |吴海珊

美国东部时间4月7日,中概股公司爱奇艺(IQ.纳斯达克)、好未来(TAL.纽交所)、跟谁学(GSX.纽交所)分别在盘中或盘后出现异常波动。

当天开盘,做空机构Wolfpack Research指控爱奇艺财务造假,称其夸大营收和会员数量,爱奇艺盘中一度下跌超过10%;接着有消息爆出K12 课外辅导机构好未来员工与外部供应商合谋,伪造合同及其他文件的方式虚增轻课业务的销售收入,其股价在盘后跌幅一度达28%;接着同为教育板块的跟谁学也被爆出不久前曾遭做空机构做空,且财报显示该公司在2019年净利润增长了1075.93%,公司股价在盘后下跌接近10%。

此时,距离瑞幸咖啡(LK.纳斯达克)自爆财务作假22亿元仅间隔2个交易日。瑞幸咖啡财务作假事件之后,有未经证明消息称,美国监管方将对中概股的财务造假行为进行一一排查。

爱奇艺被狙击,股价却上涨

Wolfpack在做空报告指出,爱奇艺存在虚增收入、夸大活跃用户数、虚增成本以及虚增现金流的问题。报告声称,爱奇艺早在2018年IPO之前就已存在欺诈行为。Wolfpack预估其 2019 年虚增营收80亿-130亿元,占总营收约27%-44%,且虚增42%-60%的用户数。同时,爱奇艺还夸大了费用及为内容、其他资产和收购交易支付的价格,以消耗虚假现金,掩盖欺诈行为。

爱奇艺公司反应迅速,坚决否认了所有质疑,称做空报告引用数据与结论严重失实,与实际情况不符。“我们披露的所有财务和运营数据均是真实的,符合SEC要求,我们对于所有不实指控,坚决否认,并保留法律追诉权力。”

做空报告发布后,爱奇艺股价一度下跌超13.7%至14.88 美元,随后震荡回升。截止美国时间4 月7日收盘,爱奇艺股价上涨3.22%,报17.3美元。

Wolfpack成立于2019年5月6日,该公司的做空历史中并没有特别成功的记录。Wolfpack曾分别发布过对GTT(美国电信和技术公司)、SGH(Smart Global Holdings)、趣头条的做空报告,但是均未引发较大波动。

根据爱奇艺2019年第四季度和全年财报,虽连年亏损,但公司自身情况逐步好转:爱奇艺全年总营收达到290亿元,同比增长16%。截至2019年第四季度末,爱奇艺订阅会员用户总数达到1.07亿,与2018年底相比净增加1950万;98.9%为付费会员,订阅会员规模同比增长22%,会员业务营收同比增长36%;会员收入连续六个季度超过广告收入,占营收的比重近50%。

同时,爱奇艺第四季度净亏损为24.7亿元,较上年同期的净亏34亿元下降了28%。截至 2019 年 12 月 31 日,爱奇艺持有现金、现金等价物、限定用途现金和短期投资共计 115 亿元人民币,同比增加30%。

同时,Wolfpack对爱奇艺的做空报告也受到了一些质疑。如该机构称其对爱奇艺中国目标人群中的1563人进行了面对面的调查,但是并未交代样本采集方式以及具体的调查内容,且相对于超过1亿的会员,以及中国接近14亿的人口,该样本数是否具有代表性,有待商榷。

爱奇艺于2018年3月29日上市,发行价18美元。根据爱奇艺2019年年报,截至2020年2月28日,百度持有爱奇艺约793万股A类普通股,及28.8亿股B类普通股,占股56.1%,拥有92.7%的投票权;小米持有约3.41 亿股A类普通股,占股6.67%,拥有1.1%的投票权;高瓴资本拥有约3.3 亿股A 类普通股,占股6.34%,拥有 1.1%的投票权。而爱奇艺创始人、CEO龚宇则占股仅 1.93%。且爱奇艺的流通股仅占总市值的34%。这种股权结构意味着,爱奇艺一旦被做空,其大股东可以迅速撬动资本进行做多。截至4月7日收盘,爱奇艺总市值为126.9亿美元,流通值36.45亿美元。

相比之下,瑞幸咖啡的股东多为个人投资者,且均属“神州系”。IPO 之前,瑞幸咖啡董事长陆正耀为瑞幸咖啡第一大股东,持股 30.53%;CEO钱治亚为第二大股东,持股19.68%;陆正耀姐姐 Wong Sunying 控制的 Mayer Investments Fund 则为第三大股东,持股 12.40%。

根据瑞幸最新披露的股权结构,三者的持股数量相比上市时并未改变。浑水匿名沽空报告披露,瑞幸核心股东通过股票质押兑现了近一半股权,兑现 25 亿美元。

也可以说,爱奇艺即便作假,实际控制人所能得到的利益非常有限,跟瑞幸咖啡完全不一样。对于这份做空报告,搜狐 CEO 王小川也在微博声援爱奇艺,称其与龚宇认识了 14 年,并在搜狐共事多年,相信龚宇的为人,爱奇艺不可能造假。

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好未来“自爆”造假,市盈率虚高易被空头盯上

好未来和瑞幸一样都是“自爆”造假。

4 月 7 日晚间,中国 K12 课外辅导机构好未来自曝业务数据造假。好未来称,公司在例行内部审计中发现,下属新业务线“轻课”业务的某位员工与外部供应商合谋,通过伪造合同及其他文件的方式虚增轻课业务的销售收入。学而思轻课是好未来旗下APP,为小学生提供在线学习辅导。

4月8日,好未来相关方面对《巴伦周刊》中文版表示,外界对公告信息存在误读,不是公司虚增 3%-4%的营收,而是轻课业务约占截止2020年2月29日的2020 财年整体预期营收的 3%-4%。

根据好未来财报,2020 财年前三季度营收约为25亿美元左右。据此估算,轻课收入约为 7500万美元到1亿美元。但是好未来并未说明造假所涉及的金额。一位好未来员工告诉《财经》记者,轻课一直都不是重点业务,此次自曝的财务作假,他猜测“应该是个人行为,目前公司内部也没有通报具体责任人是谁。”

好未来表示,发现该员工造假行为后已报警,该员工已被警方拘留。好未来表示,公司始终致力于保持高标准的公司治理原则,并根据美国证监会及纽交所的相关规章制度做透明及时的披露。不过,截至4月7日,好未来总市值报330.31亿元美元,流通值214.99亿美元。公司市盈率高达 311.36。

一般而言,如此高的市盈率意味着公司股价存在虚高,容易被做空机构盯上。好未来2010年10月21日上市,发行价10美元,截至4月7日美股收盘,好未来报收55.82美元。

受此消息影响,好未来股价盘后最大跌幅超28%。事实上,早在2018年6月,浑水公司曾对好未来“出手”,发布了对好未来的做空报告,指控其在两笔交易中涉嫌财务造假。好未来当时股价一度暴跌15%,市值蒸发逾 22 亿美元。

北京时间4月8日下午4:30,截至《巴伦周刊》中文版发稿时,好未来在美股盘前继续下跌接近10%。跟谁学净利暴增 10 倍,下一个瑞幸?跟谁学4月7日当天既没有被做空,也没有自爆。该公司4月3日发布了其2019年财报。财报显示其2019财年净收入21.149亿元,同比增长432.3%;现金收入33.58亿元,同比增长412.6%;实现非美国通用会计准则净利润2.87亿元,相较2018年的2557万元同比增长超10倍。这一高增长引发了市场的关注。

早在2月25日,做空机构Grizzy就曾指控该公司存在夸大财务数据、刷单虚增学员、老股东抛售股票等众多问题。Grizzy认为,尽管跟谁学自2019年6月上市以来股价已翻三倍,但实际上是教育上市公司中最差的标的。做空报告指出,跟谁学在2018年夸大了74.6%的净利润,并利用未合并的关联方来粉饰财报。当时跟谁学回应称,对于这种主观臆断、逻辑混乱的报告不需要评价。

跟谁学遭遇Grizzy做空时,其股价处于历史高位45美元左右,截止美东时间4月7日收盘,跟谁学收报32.45美元,下跌近30%。跟谁学2019年6月6日上市,发行价10.5美元。同时,2020年2月,跟谁学的股票迎来解禁,外界担心公司高层会在高点抛售股票。此外,其现任CFO沈楠曾被做空公司提出质疑。该公司上市前夕其前CFO宋欲晓突然离职,有未经证明的媒体报道称,现任CFO沈楠此前设涉及多起欺诈诉讼。

财报显示,公司董事和执行层占跟谁学公司股份达48%,其中跟谁学创始人陈向东占股46.1%,拥有89.5%的投票权。且2019年年底跟谁学多位联合创始人已经离职。还有一个数字需特别关注,2019财年,该公司销售费用从2018年同期的1.215亿元人民币增至10.409亿元人民币,增幅超过8.5倍,跟利润增幅相近。

跟谁学被做空时,股价处于历史高位45美元左右,截止美东时间4月7日收盘,跟谁学收报 32.45美元,下跌近30%。当天盘后继续下跌接近10%。4月8日美股盘前,截至《巴伦周刊》中文版发稿时,该公司股价继续下跌超过7.5%。(吴雨婷对本文已有贡献)

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本文来源:巴伦
原文标题:中概股一夜三“爆雷”,谁最不靠谱?

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